事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高>。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运(yùn中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高)量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我们(men)梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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