2017年上市以(yǐ)来(lái)公司经营规模不断扩大，营收(shōu)从2017年的(de)6.69亿元起步(bù)，逐年递增，到2022年(nián)达到19.99亿元(yuán)，翻(fān)了(le)近3倍。但盈利(lì)并未同步，上市当(dāng)年公司归(guī)母净利润就下(xià)滑13.60％，只有(yǒu)7776.63万元。之后(hòu)随着行业式(shì)微，公司盈利(lì)水平起起(qǐ)伏伏(fú)，到2022年也仅(jǐn)1.15亿元，相较于2017年仅增长了(le)47.90％。而早在2016年，公(gōng)司盈(yíng)利就已(yǐ)经达到了9000万元，净利润(rùn)增(zēng)长乏力(lì)可见一斑。

　　传艺科(kē)技业(yè)绩变动情况，来源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上的资(zī)金也并不宽裕。2022年，公(gōng)司经营活(huó)动(dòng)产生的现金(jīn)流量净额(é)4.46亿元(yuán)；截至去(qù)年末，公司货币(bì)资金仅(jǐn)2.87亿元，短(duǎn)期借款(kuǎn)8.41亿元；应收账(zhàng)款5.90亿元，应付账款(kuǎn)4.56亿元。

　　那两(liǎng)年半内要拿出54亿元乃至94亿元以上的资金投资(zī)钠(nà)电，钱从哪里来(lái)？

　　在2022年(nián)7月9日给深交所的回函中，传(chuán)艺科技(jì)曾详(xiáng)细披露(lù)过2GWh项目(mù)资金(jīn)来源：截至2022年(nián)5月31日，公(gōng)司(sī)可(kě)用于钠(nà)离子电池(chí)项目的自有(yǒu)资金仅(jǐn)1.61亿元，银行授信未使用额度(dù)10.27亿元，足见(jiàn)其(qí)在投资钠电项目时自有资金的(de)“捉襟见肘”。

　　来源：传艺科技给深交所的(de)回(huí)函

　　很明显，一(yī)开始规(guī)划的(de)一期2GWh产能，传艺科技就是准备靠银行(xíng)贷款解决。后一期产能增(zēng)加到4.5GWh，投资(zī)额增加10亿元左右(yòu)，同样仰仗银行(xíng)贷款。今年(nián)3月30日公司公告称，传艺科技及子公司拟向(xiàng)工商银行、农业银行等组成(chéng)的联合(hé)银(yín)团申(shēn)请不(bù)超过20亿元的项目贷(dài)款，用(yòng)于公司钠(nà)电池项目。根据(jù)最(zuì)新的调研记录，“截(jié)至目前，牵头银行已(yǐ)审批通过，参团银行处(chù)于正(zhèng)常的审批流程中。”

　　一期靠贷款，二期谋定增。今年3月30日，公司披露《2023年(nián)度向特定对象发(fā)行股票(piào)预案(àn)》，拟募(mù)资不超过30亿元，其(qí)中的(de)24亿元拟(nǐ)投入钠电(diàn)池制(zhì)造二(èr)期(qī)项目(mù)，剩余6亿元补流。

　　根据(jù)测算，二(èr)期5.5GWh项目总投资额为27.47亿元(yuán)，除了定增的24亿(yì)元外，还有3.47亿元的缺口(kǒu)。而为补这部分缺(quē)口，传(chuán)艺科技(jì)甚(shèn)至将(jiāng)2020年定增(zēng)募投资金中的1.75亿元变更用于该项目。

　　简单加总便知，家底不(bù)厚，传艺(yì)科技10GWh钠(nà)电项目(mù)只能依赖融资。至(zhì)于上(shàng)述邹伟民公开演讲时提到(dào)的另外8GWh的项目资金来源，钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP向公司求证，但截至发稿(gǎo)，仍未获回复。

　　锂价暴跌，钠电还有优势吗(ma)？

　　“今年(nián)销售不低于(yú)10亿元，整个钠电池(chí)全供应链项目计划到2024年(nián)末全(quán)部正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角竣工(gōng)投(tóu)产，达产(chǎn)达效后(hòu)，可实现年(nián)销售250亿元。”若传艺(yì)科技的(de)钠电项目真如邹伟民在(zài)近日的演讲中所言照进现(xiàn)实，几年后(hòu)公司(sī)营收将在当(dāng)前(qián)基础上(shàng)翻十几倍。但近(jìn)来腰斩的(de)股价显示，市场对这(zhè)个故事并不再买账(zhàng)，除了资金实力有限(xiàn)公司外(wài)，核心还在其大干(gàn)快上(shàng)后产(chǎn)能如何(hé)消化(huà)的问(wèn)题。

　　毕竟，在钠电池商业化元(yuán)年的2023年(nián)，包括宁德时代、中(zhōng)科海纳、亿纬锂能、雅迪(dí)等(děng)诸多巨头(tóu)在内(nèi)，已纷纷发产品、量产(chǎn)并(bìng)大建(jiàn)产能，竞争者初露威胁，赛道已然(rán)开始拥挤(jǐ)。

　　尽管(guǎn)就披(pī)露的参(cān)数和性能来(lái)看，传艺钠电的钠电池(chí)与(yǔ)巨头们不(bù)相上下，但宁德时代落(luò)地奇瑞车(chē)型、华(huá)语(yǔ)新能(néng)源(yuán)配套雅迪极(jí)钠S9等表明，大佬们(men)已(yǐ)经走(zǒu)在前面，率先(xiān)在两轮电动车和(hé)低速(sù)电动(dòng)车(chē)领域实(shí)现装车(chē)应(yīng)用。而(ér)传(chuán)艺(yì)科(kē)技除了在岁末年初公告与中(zhōng)祥航(háng)业、江苏新能源、德博新能源签订项(xiàng)目合作或战略(lüè)合(hé)作协议(yì)外，并未官宣重点客户。

　　每每有投资者问及(jí)客户(hù)情况时，公司都以“目(mù)前订(dìng)单下游(yóu)运(yùn)用覆盖储能(néng)、低速(sù)电动车及(jí)电动(dòng)工(gōng)具等多个(gè)领(lǐng)域(yù)”“公司(sī)钠离(lí)子电(diàn)池(chí)送样后客户的(de)反馈普遍较为良(liáng)好，并已与多名客(kè)户签订了销售订(dìng)单”“公司已与多家知(zhī)名两(liǎng)轮电动车品牌开展(zhǎn)送样和合作(zuò)意(yì)向洽(qià)谈等工(gōng)作”等进行(xíng)回(huí)复。至于(yú)具体的(de)客户(hù)名称(chēng)和订单金(jīn)额，一直(zhí)语焉不详。

　　且2023年，钠电池产能落地正数倍级增长(zhǎng)。上海钢联新能源(yuán)事业(yè)部钠电(diàn)池分析师汪奇告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，2022年钠电池(chí)项目落地产能有3GWh左右，预(yù)计2023年(nián)落地产能(néng)将达到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯最(zuì)新发布数据则称，到2023年(nián)底，预计钠电池产能将(jiāng)增加至(zhì)21GWh。无论是哪种预测，今年钠(nà)电池(chí)落地产(chǎn)能大幅增加已可预(yù)见。

　　“参考锂电池行业产能(néng)利用率，钠(nà)电(diàn)池落地(dì)的产能中可以实现装机(jī)的在(zài)4-5GWh左右，而(ér)铅酸电(diàn)池的市场规模接近40GWh。前期用(yòng)于两轮(lún)车的(de)钠电池(chí)不到5％，后面(miàn)成本(běn)降(jiàng)下(xià)来才会(huì)有较大比例的替代。”汪奇认(rèn)为，今年钠电池只会(huì)小批(pī)量应用到多(duō)元化场景。

　　然传艺科技却十分自信，其在调研记录中预测，预(yù)计2023年(nián)公司实(shí)际出货(huò)量在2GWh-3GWh，相当于(yú)其占去了2023年钠电池市场的绝(jué)大(dà)部分份额。

　　来源：传艺科(kē)技(jì)2023年1月9日投(tóu)资者关系活(huó)动(dòng)记录表

　　需要注意(yì)的是，沉寂多年的(de)钠电池是在此(cǐ)前锂价飙涨的(de)背(bèi)景下作为“替代”而被推到台前的，去年(nián)底(dǐ)以来，碳酸锂价格(gé)持续下行(xíng)，4月20日电(diàn)碳(tàn)价格均价已经跌至18万元/吨。一时间，锂价持续(xù)下跌(diē)会否影响钠电(diàn)池(chí)商业化(huà)进程(chéng)的讨论甚(shèn)嚣(xiāo)尘上。

　　中(zhōng)科院院士欧阳(yáng)明高近(jìn)日就表示(shì)：“钠电(diàn)池能(néng)够起到(dào)对(duì)锂电(diàn)池的(de)平衡作用，平衡(héng)锂价，保证锂(lǐ)资源的供应安(ān)全(quán)，不太(tài)可(kě)能成(chéng)为主流。锂价一(yī)便宜，就会让(ràng)钠离(lí)子的发展陷(xiàn)入(rù)被(bèi)动。”但他也(yě)强调，“钠离子技(jì)术一定要发(fā)展，因(yīn)为它是锂(lǐ)离子(zi)电(diàn)池的一个有益(yì)的补(bǔ)充。”

　　汪奇(qí)称(chēng)，锂电和钠电建设成本(běn)接近，目前三元钠电量产的生(shēng)产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在(zài)0.5元/Wh左(zuǒ)右。其进一(yī)步向钛媒体APP分(fēn)析，“钠离子电池性(xìng)能比较接近(jìn)磷酸铁(tiě)锂(lǐ)电池(chí)，高能(néng)量密度的也接近三(sān)元523电(diàn)池。目前电(diàn)碳(tàn)价格下跌至(zhì)16-18万(wàn)元/吨，锂电池成本(běn)大幅下降40％以上，所以目前已(yǐ)经和钠电池成(chéng)本(běn)基本相当；而由于锂原(yuán)料(liào)价格大幅下降，目前铁锂和锰酸锂等电池成本(běn)已经优于钠(nà)电池。今年(nián)碳酸锂价格在20万以(yǐ)下时，锂(lǐ)电池对钠电(diàn)池有(yǒu)明显优势。”

　　当然，市场(chǎng)普遍认为(wèi)钠电(diàn)池还(hái)有降(jiàng)本的空间。兴储世纪(jì)总裁助理(lǐ)刘继茂就告诉钛媒体APP，“待产业链完(wán)善(shàn)后(hòu)，规模量产后钠离子电(diàn)池正(zhèng)、负极材(cái)料(liào)价格可降至5万元/吨(dūn)甚至以下(xià)，钠离子电池的理论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂存在降价可能，但(dàn)只要碳酸锂价格高于(yú)15万元(yuán)/吨，钠(nà)离(lí)子电池的成本优势(shì)就依(yī)然存在，并且随着技(jì)术不断发展、产业不断成熟，钠离子电池的降本空间有望进一步打开，该成(chéng)本临(lín)界点(diǎn)仍有进一(yī)步下探的(de)可能(néng)。”

　　汪奇也称，明年钠电产(chǎn)业规模化完成后，能和锂离子电池的成本(běn)拉开差(chà)距(jù)，接近铅酸电池(chí)的成本。但能量密度(dù)的限(xiàn)制，使(shǐ)得碳酸(suān)锂价格在15万以(yǐ)上时(shí)，成熟后的钠离(lí)子电池有一定(dìng)优势；碳酸锂(lǐ)价格在(zài)10万左右及以下时(shí)，钠离子电(diàn)池(chí)在动力领(lǐng)域(yù)优势较小。

　　钛媒体APP注意到(dào)，包括传(chuán)艺科技在内，诸多入局钠(nà)电池的(de)企业(yè)都(dōu)言锂价下(xià)跌无碍钠电(diàn)池商(shāng)业化进程。但(dàn)随(suí)着锂(lǐ)价持续下降，钠电池利润(rùn)率下降或也(yě)是(shì)必然的。

　　以传艺(yì)科技(jì)为例，其在1月9日的(de)调研记录中曾(céng)表示，公司钠电池(chí)定价主要(yào)根(gēn)据碳(tàn)酸锂(lǐ)的(de)价格，一般给到客户的价格(gé)比磷酸铁(tiě)锂便宜25-30％，且定价会随碳酸锂价格(gé)波动而(ér)波动。

　　缺(quē)乏长远(yuǎn)投资定力 过(guò)往(wǎng)项目频频“跳(tiào)票”

　　资金和产能消化之外，市场(chǎng)还(hái)担忧传(chuán)艺科技项(xiàng)目投资的定力。

　　尽管公(gōng)司对进军钠电领域雄心勃(bó)勃，然而钛(tài)媒体APP梳理其(qí)过往投资履(lǚ)历发现，传艺科(kē)技(jì)在投资上缺乏长(zhǎng)远定力，临时“跳(tiào)票”甚至(zhì)终(zhōng)止(zhǐ)募投计(jì)划(huà)可谓(wèi)“家(jiā)常(cháng)便饭”。

　　2017年4月，传艺(yì)科技IPO募资4.81亿(yì)元(yuán)，其中将2.98亿元投向FPC生产(chǎn)项目，9418.08万元(yuán)投向(xiàng)薄膜线(xiàn)路板生产线技改并扩产项(xiàng)目。然(rán)2018年4月公司就变更募资用途，将FPC生(shēng)产(chǎn)项目未用的资金1.20亿元和1.04亿(yì)元分(fēn)别用(yòng)于3D玻璃面板生产项(xiàng)目(mù)、轻薄型键(jiàn)盘生产项目，已经使用了7737.67万元募(mù)资的FPC生产项目则被终止。

　　2019年(nián)8月，又将(jiāng)薄膜线路板生产线技改并扩产项目的实施(shī)地点从一厂搬(bān)迁(qiān)至(zhì)二厂；2021年6月，再将(jiāng)该(gāi)项目的实施(shī)地点变更(gèng)为重庆市(shì)合川区工业园(yuán)区核心区高阳路(lù)30号(hào)，实施(shī)主(zhǔ)体则从(cóng)传艺科技变为全资子公司重庆营志。

　　2020年12月(yuè)，IPO募投项目则再(zài)生(shēng)变(biàn)。公司终止实施(shī)3D玻璃(lí)面(miàn)板生产项目（已(yǐ)投入募(mù)资7445.13万元），并将该项(xiàng)目剩余资金全部投入轻薄型键盘生产项目的建(jiàn)设，并将后者的(de)产能从1600万台提升至2240万台。

　　2020年8月(yuè)，传艺(yì)科(kē)技再融资，定增募资(zī)6亿元，其中(zhōng)的4.20亿元用于年产18万平方米(mǐ)中高端(duān)印制电(diàn)路板(bǎn)建设项目(mù)。但次年6月，公司将该项目中的SMT工序(xù)实(shí)施地(dì)点由江苏(sū)省(shěng)高(gāo)邮(yóu)市经开区凌(líng)波路33号改建(jiàn)至江苏省高邮市(shì)经开区凌波(bō)路(lù)49号的(de)闲置(zhì)厂房；2023年3月，传艺科技再(zài)“变卦”，又将该项目剩(shèng)余(yú)募资（已投入募资2.41亿元）1.75亿(yì)元变更用(yòng)于(yú)投(tóu)入“钠离子电池制造二期5.5GWh项目”。

　　频频变更(gèng)募投计划的地点、资金乃(nǎi)至项目，直接(jiē)的后果(guǒ)就是(shì)原有的投入打(dǎ)水(shuǐ)飘、投资(zī)效率低下以及建成项目实(shí)际效益与(yǔ)预计天差地别。

　　根(gēn)据招股书(shū)，薄膜线(xiàn)路板生(shēng)产线技改并扩产(chǎn)项(xiàng)目建设期(qī)仅12个(gè)月，达产(chǎn)年(nián)可实现销售收入2.24亿元。定期报告显示，2018年(nián)6月30日(rì)，该项目就(jiù)已经建成。但(dàn)2019年-2022年，该项目的效益分别仅(jǐn)283.41万元、447.55万元、948.94万元和(hé)2599.93万元。

　　而根据定增方(fāng)案，年产18万平方(fāng)米中高端印制电(diàn)路板建设项目建(jiàn)设期也(yě)仅(jǐn)12个月，预计(jì)达产(chǎn)年实(shí)现营收7.48亿元，项(xiàng)目净利润1.31亿元。然(rán)两年多时间(jiān)过去(qù)了，截至2022年(nián)12月31日(rì)，该项目(mù)投资进度也仅57.26％。2021年、2022年该项目(mù)效益(yì)分别为-1091.61万元(yuán)、2300.17万元，与当初(chū)的预期(qī)相去甚远。

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