文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子huí)答(dá)两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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